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政策预期影响铝市

近日国内铝市场状况比预期中疲弱许多。尤为明显的是国内外比值步步跌落，在本周大部分时间内，沪伦相对三月期比值位于8.7左右水平，至周三，沪铝0502合约和伦铝三月期比值下降到8.65附近位置。

供需现状不是下跌主因

在国内铝价跌势形成之后，我们可以找到一系列下跌理由：靠前，今年电解铝企业亏损较多，贷款也受到控制，流动资金相对缺乏，同时年末临近，企业需要资金进行原料备库等，因此铝厂比较急于出清库存。第二，紧缩政策效果逐渐显现出来，房地产、汽车用铝量增速开始放缓。第三，消费商看空铝价，价格下跌过程中更是不愿入市。第四，甚至有分析认为，可能集中出口已告一段落，国内市场上的铝锭再次涌出。

比较确定的客观状况是现货市场货源比较充足，而实际上，随着原铝出口量的不断增加，国内供应过剩的局面实际上正在不断改观，上半年所积累的库这已是4年来的最好水平存正在不断减少。国内原铝生产和消费的增长速度仍然比较平稳，1－9月份共生产原铝481.23万吨，同比增长了19.3%，全年的增幅可能更高（第四季度有新产能开启）。消费和出口的整体增长速度也没有减小，以铝材产量为基准，1－9月份铝材产量同比增长31.4%，与去年同期的增幅31.3%相当。1－9月份国内净出口原铝31.56万吨，其中9月份出口为14.8万吨，净出口达到9.46万吨，根据下半年沪伦两市的比值，预期第四季度的出口量仍然较大，年净出口量可能超过2003年的49.87万吨。

然而，与往年不同的是，同样是加工贸易铝锭集中出口，现货市场在今年年底没有出现相对紧张的局面。看来原因不仅仅是目前的供需平衡状况，还有以下两点。其一，由于今年铝厂抛售压力较大；其二，更重要的根源可能是对政策调整的心理预期，期货价格在预期出口退税取消和人民币升值下寻求新的平衡点。现货交易者弹簧销对后市不看好，生产商主动抛售，销售商购买却不积极，价格亦随之下跌。

两大因素影响铝市

明年国内铝市场的风险主要有两点，出口税收变化和人民币升值预期，这两点都足以使国内外铝价比值下挫至新的区间，其中市场对出口退税率取消甚至可能征收出口关税的预期为重，以下让人乍1看误认为是铜芯线重点分析不同退税率和出口税下，国内外铝价比值估计范围将发生什么样的变化。

如果出口退税取消，对进口没有影响，也就是两市比值的上限不变；对出口的影响包括加工贸易和一般贸易。一般情况下，由于出口基本上以加工贸易为主，比值的区间下限建立在加工贸易相对盈利的基础上（实际上，由于国内外市场并不平衡，如在6月份以来的大部分时间，比值都处在该区间之下）。

（1）出口仍以加工贸易为主。如果加工贸易可以继续凸轮轴进行，在比值达到新的平衡点之后，出口仍将以加工贸易为主。这时候的市场平衡的条件是一般贸易进口原料并在国内销售和加工贸易形式进口原料并核销出口的利润相等（针对生产厂家）。根据表一中的成本和收入分项，如果取消8%的退税率，国内价格在16500元/吨以下（假设国内合约间平水，三月期比值9.17），就具备加工贸易形式出口的基础。如果增收5%的出口关税，国内价格在16100元/吨（比值8.9）以下，加工贸易出口条件形成。

（2）出口以一般贸易为主。实际上，国家政策的导向是逐步取消补贴和加工贸易，如果未来的铝锭进出口以一般贸易形式（主要针对贸易商）为主，国内外比值基础将有进一步下落。根据表二中的分项和FOB价格为1800美元/吨的假设，如果按目前8%的出口退税率，国内价格在15880元/吨（比值为8.82）之下即可能出现一般贸易出口；如果取消出口退税，国内价格在14780元/吨（比值为8.21）之下时满足一般贸易出口条件；如果征收5%的出口关税，国内价格在14100元/吨（比值为7.83）之下才能进行一般贸易出口。

当然，由于市场可能长时间处于扭曲，价格并不一定要处在区间底部，但是如果国内市场相对过剩的局面不改变，铝价下跌的空间将越来越大，并且如果汇率做出调整，价格的整体区间也线切割机会向下调整。基于以上原因，认为近期国内外铝价比值的下降更多是基于对未来预期做出的调整，但是在未来不确定的情况下，国内价格可能出现了过度反应，因为如果目前机顶盒8%的出口退税率能够顺利执行，当前比价水平已经存在一般贸易出口的可能。