中国政府引路面临五大纠结0光度计

中国政府引路面临五大纠结··

随着2014年7月份经济数据的公布，我们越来越清晰地看出一个事实：中国经济到了“最纠结”的时候。

“最纠结”不同于“最困难”，更不同于“最悲观”，而是说在有多种选择的情况下，如何拿捏力度、控制方向，将经济航船逐步引出激流险滩。

纠结之一：“改革”和“发展”谁更优先

在官方的文件里，从来没有明确给“改革”和“发展”两者排过座次，这个问题似乎跟“鸡”和“蛋”的关系一样，难以厘清。“发展”如果失速，就业马上出现问题，社会就不可能稳定，“改革”也就没有了稳定的基础。但不“改革”，经济就不可能走出困境，因为传统的发展模式已经走到了尽头。

上半年为了“保增长”，出现了一些违反市场经济做法的“权宜之计”，一些改革也放慢了脚步。比如有的城市出台了楼市“限制降价令”，互联网金融的发展受到掣肘；通过“定向降准”和“定向降息”，人民币资金的价格事实上出现了“双轨制”。此外，固定资产投资占GDP的比例、企业整体负债率等关键指标，继续在高危的水平上攀升。

对此，习近平总书记7月29日在同党外人士座谈时提出了警告，他说：我国经济运行正面临着一些困难，特别是出现了一些可能引发经济下行和风险增大的边际变化。我们必须审时度势，全面把握和准确判断国内国际经济形势变化，坚持底线思维，做好应对各种新挑战的准备。要把转方式、调结构放在更加突出的位置，针对突出问题，主动作为，勇闯难关……

种种迹象显示，下半年中央会在经济保持一定增速的基础上，加大改革的力度。

纠结之二：钞票到底该“印”多少

今年上半年，人民币广义货币(M2)增速达到14.7%，超过了2013年上半年的14%，以及2012年上半年的13.6%。在倡导转变经济增长方式，只搞“微刺激”的背景下，这个增速显然偏快了。

果然，7月份央行就开始踩刹车。最新的数据显示，到7月末人民币M2总量为119.42万亿，增速下降到13.5%。与此同时，新增贷款也下降到3852亿元。对于7月贷款下降，央行发言人又用老套路解释，无非是6月是二季度末，所以冲高，7月应该回落。但我们有历年7月份数据在，同比是有效的。今年7月新增贷款不仅远远低于2013年7月、2012年7月，也低于2011年、2010年、2009年的7月。

上图：近年来中国月度新增贷款状况。

踩刹车其实是明智的。因为从M2存量上看，中国的钱太多了，是美国的1.5倍，超过欧元区加上英国，泛滥的人民币不仅催生了国内资产泡沫，还让人民币早早就透支了升值的空间。这些指标，显然都属于习近平所说的“可能引发经济下行和风险增大的边际变化”。

但M2增速如果明显下滑，贷款大幅下降，脆弱的经济显然无法承受。所以，只能像中医治疗病人一样，“病去如抽丝”，慢慢根据病情调剂药量。等待着通过改革，增加病人自身的“抵抗力”，才有可能停药、恢复健康。

纠结之三：贷款要不要搞“价格双轨制”

今年以来，央行搞了两次定向降准，重新定义了存贷比的分子和分母，发放了1万亿的抵押补充贷款(PSL)，事实上形成了银行信贷的“两种价格”。给小微企业、“三农”和棚户区改革的贷款，利率可以低一些，额度可以充裕一些。

但问题就来了。由于小微企业、“三农”行业利润微薄，所以拿到贷款的企业也未必用于实际经营，存在转借“吃利差”的可能。《第一财经日报》8月14日的最新报道就证实了这一点。所以近日央行官网上挂出的一篇文章反思说：货币政策主要还是总量政策，其结构引导作用是辅助性的。定向降准等结构性措施若长期实施也会存在一些问题，如数据的真实性可能出现问题，市场决定资金流向的作用可能受到削弱，准备金工具的统一性也会受到影响。

央行的这几句话向我们暗示另外一种可能性：也就是说小微企业可以骗银行，银行还可以骗央行，都是为了“低价”拿钱然后干别的。所以，问题又回到了起点：到底应该“定向降准”还是“全面降准”；应该“定向降息”还是“全面降息”。

纠结之四：楼市和股市都掉河里了，先救谁？

老妈和老婆都掉河里了，你先救谁？如今的政府，就面对着这样一个老掉牙的新问题。当然，我说的是中央政府。地方政府非常好选择：股市不归我管，楼市关系到我的钱袋子，当然救楼市。

所以我们看到，福建省下文，直接要求银行放松信贷支持楼市。也许有人会说，银行归央行、银监会管，地方政府怎么插手？其实人家真的可以插手，因为各大银行在地方都有分行，需要拉存款，而地方财政、地方国企、地方社保基金的钱是最大蛋糕。这些钱，当然都听地方政府的话。此外，一批中小商业银行从资产上来说，隶属于地方政府。所以，地方官能影响到贷款走向。至于像四川那样，用财政资金给银行发放房贷贴息，就更加有效。

其实中央政府也不会眼睁睁看着楼市死。所以今年以来，按揭政策已经由“从紧”转向“中性”，到后来变成“大力支持刚需”。随着“钱紧”阶段成为过去，首套房贷款已经全面放松。

楼市跟股市，看似有“瑜亮情节”。如果全面放松限购，再加上银行放款信贷，楼市就可能回暖。楼市回暖，资金流入股市就会减缓。因为大家都知道，IPO注册制年底就出方案，明年年底可能就会施行，而经济仍然存在不确定性。所以，如果楼市的“政策口子”开太大，股市的反弹级别也许会降低。

纠结之五：要不要打激素的牛市

中国似乎形成了这样一个不成文的惯例：每届班子执政期间，一般来说都会搞一两次大型国际会展活动，弄出一到两轮牛市，搞一轮政府部门改革，搞一轮国企改革(国企最近二三十年一直处于这种状态：要么在改革，要么在准备改革)。而牛市，往往跟刺激经济、推动国企改革相关联。

如今的经济状况，显然有发动一轮牛市或者大级别反弹的需要。因为这样可以让一批企业实现IPO，一批企业实现再融资，总之，可以从股民那里拿走一些钱。这样，对制造GDP会产生很大的帮助。至于牛市之后的一地鸡毛，以及有没有催生真正的好企业，一般不在考虑之列。

习李会走这条路吗？未来会出现打激素的牛市，或者纯粹政策推动的牛市吗？我相信不太会。因为这种“玩法”后遗症太大，股民也已经反感。所以，通过改革实现中国股市的涅槃，应该是他们考虑的首要目标。当然，如果因为经济好转，出现一轮正常的大级别反弹，这个可以有。

但愿我的判断是对的。

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