PPI阶段高点已现5月开始将逐步回落0皮带机

PPI阶段高点已现 5月开始将逐步回落

邓海清：CPI数据符合预期 减税降费效应初显海清FICC频道

2019年4月CPI同比2.5%，市场预期2.5-2.6%，前值2.3%；PPI同比0.9%，市场预期0.6%，前值0.4%。

CPI未超预期上行

CPI同比2.5%，市场预期2.5%，符合市场预期其实已经让市场松了一口气，因为市场一直在担忧CPI的超预期上行。

具体来讲，CPI的市场预期主要通过高频数据预测，通常市场预期与公布值的误差在0.1%以内，但也确实存在偏差较大的情况。2019年以来，猪肉价格成为市场担忧焦点，通胀压力以及通胀压力带来的货币政策压力是制约股市和债市的重要因素。

2019年3月，CPI 2.3%符合市场预期，此次4月CPI 2.5%再次符合市场预期，CPI并未出现超预期的上行，已经是对资本市场的一大利好。

蔬菜价格回落，猪肉价格上升，减税降费效应初显

从CPI环比看，蔬菜价格如期回落，但回落速度较慢。2019年CPI上行的一大重要因素是蔬菜价格的超季节性上行，以及价格回落速度远低于季节性。从CPI同比来看，蔬菜价格4月同比17.4%，3月同比16.2%，也就是4月蔬菜价格尽管环比回落，但是回落幅度低于去年，导致CPI蔬菜同比依然上升。从5月蔬菜价格来看，仍未出现补跌迹象，意味着蔬菜项仍将成为CPI的推手。

但我们仍然认为，从历史上看，蔬菜的超季节性因素最终都会回归，因为蔬菜生产周期相对较短，且换季会导致异常高价格的蔬菜下市，这意味着可能在6月份之后蔬菜价格将成为CPI下拉的重要因素。

猪肉价格上涨趋势难以逆转。猪肉价格主要因为非洲猪瘟导致，这一因素在逆转之前，猪肉价格上涨难以结束，且与历史猪肉价格相比，确实仍有上涨空间，高猪价抑制猪肉消费的作用还难以出现，意味着猪肉价格将持续向上拉动CPI。

减税降费效应主要体现在成品油价格下调等方面，交通工具、通信工具等环比均出现不同程度的环比下降。

PPI超预期上行，阶段高点已现

PPI上行主要因为黑色价格、原油化工等价格上涨，以及PPI低基数效应。

我们认为，PPI上行并非趋势，且阶段性高点已经出现，5月开始PPI将逐步回落，PPI回落至0%以下的可能性依然存在。

主要原因是：

1、2018年5-10月为PPI高基数，仅仅基数效应足以让PPI在9-10月回落到0%以下。

2、油价已经阶段性见顶，油价、化工难以带动PPI环比继续上行。

3、国内商品价格高位震荡，在需求不足的情况下，难以出现趋势性上行。

我们认为，4月PPI是全年PPI高点，之后将逐步回落，PPI通缩仍是大概率事件。

通胀远不足以触发货币政策收紧

在2015年第三季度的货币政策执行报告中，针对2014 年下半年以来，CPI与PPI缺口扩大、PPI持续四十多个月为负、通过PPI 平减的实际利率较高等问题，央行指出货币政策应参考哪个指标来看通胀和把握实际利率水平，还值得深入研究。比较而言，用CPI 或GDP 平减指数来测算实际利率水平可能要更合适一些。

但这并不是说央行不关注PPI，而是说央行比较关注CPI和PPI加权平均的结果，而加权平均的概念也比较接近于GDP平减指数。事实上，从2015年第四季度的货币政策执行报告开始，央行频繁关注当时CPI和PPI的缺口问题，并在2016年第四季度货币政策执行报告中以专栏的形式对PPI 进行了讨论。

从GDP平减指数看，今年一季度继续回落至0.91%。2019年将保持高CPI、低PPI、中GDP平减指数的特点；央行因为高CPI而紧缩，或者因为低PPI而收紧的可能性都几乎不存在。

总结全文，央行货币政策不应当是电风扇式的快速转动，应当保持应有的连续性和稳定性。在当前背景下，中国央行的货币政策转向需要更强烈的理由，维持不松不紧、合理充裕仍是目前的最佳选项。

4月PPI同比增长0.9% 建筑材料及非金属同比上涨5.1%国家统计局网站

2019年4月份工业生产者出厂价格同比上涨0.9%

2019年4月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨0.9%，环比上涨0.3%；工业生产者购进价格同比上涨0.4%，环比下降0.1%。1—4月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨0.3%，工业生产者购进价格上涨0.2%。

一、工业生产者价格同比变动情况

工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.66个百分点。其中，采掘工业价格上涨5.3%，原材料工业价格持平，加工工业价格上涨0.9%。生活资料价格同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.23个百分点。其中，食品价格上涨1.9%，衣着价格上涨1.7%，一般日用品价格上涨0.3%，耐用消费品价格下降0.6%。

工业生产者购进价格中，建筑材料及非金属类价格同比上涨5.1%，黑色金属材料类价格上涨3.1%，燃料动力类价格上涨1.6%；化工原料类价格下降2.8%，有色金属材料及电线类价格下降1.6%。

二、工业生产者价格环比变动情况

工业生产者出厂价格中，生产资料价格环比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.27个百分点。其中，采掘工业价格上涨0.8%，原材料工业价格上涨0.5%，加工工业价格上涨0.3%。生活资料价格环比上涨0.2%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.05个百分点。其中，食品价格上涨0.6%，衣着价格下降0.1%，一般日用品价格持平，耐用消费品价格下降0.2%。

工业生产者购进价格中，黑色金属材料类价格环比上涨0.5%，燃料动力类价格上涨0.3%；化工原料类价格下降0.6%，有色金属材料及电线类价格下降0.3%。

2019年4月工业生产者价格主要数据

环比涨跌幅

(%)

同比涨跌幅

(%)

1—4月

同比涨跌幅(%)

一、工业生产者出厂价格

0.3

0.9

0.3

生产资料

0.4

0.9

0.3

采掘

0.8

5.3

3.1

原材料

0.5

0.0

-0.9

加工

0.3

0.9

0.5

生活资料

0.2

0.9

0.6

食品

0.6

1.9

1.2

衣着

-0.1

1.7

1.6

一般日用品

0.0

0.3

0.3

耐用消费品

-0.2

-0.6

-0.5

二、工业生产者购进价格

-0.1

0.4

0.2

燃料、动力类

0.3

1.6

0.5

黑色金属材料类

0.5

3.1

1.8

有色金属材料及电线类

-0.3

-1.6

-2.4

化工原料类

-0.6

-2.8

-2.3

木材及纸浆类

-0.5

-1.3

-0.2

建筑材料及非金属类

0.4

5.1

5.6

其它工业原材料及半成品类

-0.3

-0.2

0.1

农副产品类

0.3

1.1

0.0

纺织原料类

-0.1

1.1

1.3

三、主要行业出厂价格

煤炭开采和洗选业

-0.5

1.9

2.1

石油和天然气开采业

3.6

10.1

3.5

黑色金属矿采选业

1.5

10.6

6.4

有色金属矿采选业

-0.2

-1.6

-2.3

非金属矿采选业

0.4

5.3

5.3

农副食品加工业

0.2

1.3

0.9

食品制造业

0.3

1.6

1.4

酒、饮料及精制茶制造业

0.3

1.0

0.9

烟草制品业

2.2

3.0

1.3

纺织业

0.0

1.1

1.3

纺织服装、服饰业

-0.2

1.1

1.2

木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业

0.1

1.1

1.3

造纸和纸制品业

-0.4

-3.8

-2.2

印刷和记录媒介复制业

0.1

0.6

0.8

石油、煤炭及其他燃料加工业

1.3

4.2

1.3

化学原料和化学制品制造业

0.3

-1.9

-2.2

医药制造业

0.3

2.3

2.3

化学纤维制造业

0.8

0.0

-0.5

橡胶和塑料制品业

0.1

0.1

0.1

非金属矿物制品业

0.1

3.7

3.6

黑色金属冶炼和压延加工业

2.1

2.4

-1.0

有色金属冶炼和压延加工业

0.5

-0.4

-1.9

金属制品业

0.2

1.7

1.7

通用设备制造业

0.1

1.0

1.0

汽车制造业

0.0

-0.5

-0.5

铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业

0.0

-0.1

0.0

计算机、通信和其他电子设备制造业

-0.2

0.3

0.3

电力、热力生产和供应业

0.4

-0.8

-1.2

燃气生产和供应业

-1.4

6.5

5.9

水的生产和供应业

0.2

2.3

2.1

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