最火利源铝业未来重点发展工业铝型材等板式换热器纺丝机金属机架切刀片洗涤设备

利源铝业未来重点发展工业铝型材等

【铝道】1、小而精的铝型材新星。公司主营铝型材加工，产能6万吨，在行业里属于规模偏小。今年上半年产量约为2.6万吨，其中工业型材和深加工材达到1.43万吨，占比超过一半以上。这部分产品的毛利率远高于建筑型材，提升了公司整体的毛利率水平，在同行业中遥遥领先。

2、未来重点发展工业型材和深加工材。深加工材目前主要包括供给苹果的笔记本外壳（通过广达），以及供给三井物产的太阳能支架产品。（1）苹果供货逐年增长。09年给苹果笔记本提供了4000吨铝型材基材（通过广达电脑），10年平均每月供货约12万片，全年140万片，每片3.7公斤，共计5200吨，11年上半年给苹果供货30另华蓥外1方面是由于它们在原材料和成品质量控制上的性00吨，目前每月供货18万片，约计660吨，预计下半年供货量超过上半年，全年达到吨。给苹果供应基材的基础上，公司计划明年供应一部分深加工产品，目前公司从日本进口50台深加工机，可以满足年100万片深加工能力。苹果供货的加工费普遍在1.2万元/吨左右。（2）上半年对三井物产供货300吨，给三井物产供应的产品主要是太阳能支架及连接件，加工费约1.2万元/吨。（3）工业型材继续扩张产能。工业型材产能扩张依赖于挤压机设备增加，型材加工能力的提升。目前公司新购进一台4500截面的的挤压机，正在安装，对应约吨产能，目前已有电力等行业意向订单，加工费约元。另外，公司募投项目的1万吨大截面挤压机设备预计年底可以到位安装调试，主要销售目标是高铁、轨道交通、集装箱、电力、客车车体等。对应高铁1万吨产能。目前高铁需求下滑，如果公司1万吨大截面设备正常生产后，高铁订单不足，可以开拓上述其它需求领域的订单作为补充，公司认为总体订单不会有大的影响。高铁和城轨的订单目前主要是中国北车子公司长客采购。公司计划开拓南车订单，目前已与青岛四方进行接洽。

3、公司技术领先。铝型材加工的技术难度主要体现在配方和表面处理。例如苹果对基材纯度和硬度的要求较高，配方比较关键。高铁车体、小轿车车体对安全性要求高，要求大截面的基材，焊接处尽可能少，而飞机的机体等部件基本要求一次整体成型等等。在表面处理方面，公司2004年开始做喷涂，2007年开始做电泳，技术卧式拉力机的使用注意事项与功能特点相当成熟。尤其电泳适合耐腐蚀环境，室外、盐雾、南方潮湿气候都适合电泳表面处理的铝材。在城轨及高铁供货方面，公司2004年获得B级认证，2009年获得A级认证，已进入供货体系，目前国内获得A级认证的共5家公司，分别为麦达斯、山东丛林、南山铝业、忠旺、利源铝业。

4、公司成本控制较好，明年折旧费用增加明显。公司主要的成本包括铝锭、人工、电力、天然气、铝熔铸损失等，铝锭采取长江现货定价，铝熔铸损失率为1.23%。明年将有固定资产投资6.8亿元开始折旧，其中2.9亿从明年4月份开始折旧。如果按照直线法及15年折旧期限，每年折旧将增加费用约为4530万元，影响每股收益约0.25元。

5、我们预测公司20混合设备11年-2013年每股收干燥塔益为0.85元、1.30元、1.55元。对应目前21.51元的股价，PE分别为25.3X，16挖泥船.5X，13.9X，我们给予30元的目标价。

6、风险提示：产能扩产步伐放缓；公司约有6470万股限售股在2011年11月17号解禁，短期对股济南新时期试金仪器有限公司松弛实验机技术也是很先进的价构成一定压力。