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中国经济面临再次“去库存化”压力

【铝道】准确判断当前中国经济运行的态势，是制定各种宏观经济政策的前提。笔者分析认为，当前，中国经济正面对着再次 去库存 的压力，经济因此仍然存在下行压力。考虑到季节性因素，全国工业企业 去库存 将于明年年初结束，今年第四季度中国经济增速或将触底。明年3至4月，随着全国工业企业的再库存化，中国经济有可能再次进入上升轨道。

今年前4个月，受到上年同期数较低以及刺激政策效应继续释放等因素的影响，中国经济呈现高位增长态势。进入5月后，上年同期数开始增大，刺激政策效应快速衰减，经济结构调整继续深入，加上欧洲主权债务危机热调节器升级导致外部经济不确定性增大，中国主要经济指标呈现平稳回落态势。中国物流与采购联合会发布的9月中国制造业PMI数据为53.8%，较上月上升2.1个百分点。PMI指数已实现连续两个月上升。据此，有分析认为，当前中国经济增长高位回调的过程基本趋稳。但又有分析称，PMI回升属于季节性现象，主要受欧、美等圣诞采购因素的刺激，每年8月、9月的PMI均会呈一定程度上升之势。

存货是个非常重要的经济指标。虽然在工业化国家，存货投资占GDP的比重通常山东思达高科前段时间接到了济南铁路局下属某厂的将试样在规则的温试下保管至实验1台接触零部件液压疲劳实验机改造的任务不到0.5%；但存货投资波动是GDP各组成部分中波动较大的部分。有研究表明，存货投资波动与宏观经济周期关系密切，具有很强的顺周期性。其中，工业企业存货在判断经济运行态势上具有独特的参考价值。工业企业存货具有显著的顺周期特征，在经济上行阶段，受需求带动，工业企业整体存货水平呈现增加态势；反之，在经济下行阶段，需求萎缩促使工业企业加快存货调整，加剧经济运行波动。

从工业企业存货指标看，国际金融危机爆发后，中国工业企业的存货水平走过了 去库存 再库存 的完整过程。从工业产成品数据看，2008年5月开始，全国工业企业产成品水平较前期急剧上升，此后，在次贷危机持续蔓延并演变成全球性国际金融危机的过程中，中国工业产成品水平继续上升，到2008年11月末，工业企业产成品水平上升至阶段性高点。与此对应，中国制造业PMI指数中的产成品库存指数在2008年10月达到阶段性高点，为51.4%，较上年同期提高3.8个百分点，较2008年5月提高2.7个百分点。从趋势看，制造业PMI中的产成品库存指数与工业企业产成品增速轨迹基本保持一致。需要注意的是，相对全国工业企业产成品增速，中国制造业PMI中的产成品库存指数较为平缓，没有全东方国工业企业产成品增速运行轨迹波动较大。这主要是因为，中国制造业PMI的样本企业大约为700多家企业，而全国工业企业产成品库存涉及工业企业40多万家。

<拉力试验机p>从2008年10月至11月开始的全国工业企业 去库存化 ，大约于2009年3月至4月左右结束。数据显示，2009年2月末，全国工业企业产成品水平达到阶段性低点。照此计算，全国工业试片可以模压或通过制品进行切割、打磨制得企业 去库存 功率放大器过程大约需要6个月左右。

此后，受扩张性经济刺激计划的影响，工业企业进入 再库存 阶段。由于本轮经济刺激计划规模空前，致使工业企业再库存时间延续了约15个月。今年8月末，全国工业企业产成品同比增长9%，增幅较2009年11月末大幅提高8.8个百分点。与此同时，8月末的工业企业产成品水平接近2008年8月末的水平。而中国制造业PMI中的产成品库存指数在今年6月达到国际金融危机后的阶段性高点。由此可以判断，今年以来的工业企业 去库存 应始于2010年6月至8月。根据历史经验，估计大约在今年第四季度到明年初，全国工业企业将基本完成再一次的 去库存 。

需要提醒的是，国际金融危机后，工业企业库存策略总体较为谨慎。一方面，全国工业企业产成品增速较国际金融危机前大幅下降，从之前的大约20%左右降至10%以下，这虽然有上年同期数较高的影响，但主要是因为工业企业普遍采取了较为谨慎的库存策略。另一方面，国际金融危机后中国制造业PMI中的产成品库存指数也较国际金融危机前要小。数据显示，2009年中国制造业PMI中的库存指数平均为45.65%，而2008年中国制造业PMI中的库存指数平均为48.55%。工业企业相对谨慎的库存策略，反映出在中国尚出于经济结构调整的过程中，而新增长动力远未形成，微观经济主体采取了相对保守的做法，这预示着 十二五 期间中国经济增速将低于 十一五 的平均水平。

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